2026年5月26日，嘉戎技术（301148.SZ）披露了一项筹备半年的重大资产重组方案，拟通过发行股份的方式，耗资13.50亿元全盘收购杭州蓝然技术股份有限公司的全部股权。交易完成后，厦门溥玉将成为嘉戎技术的控股股东，胡殿君则成为新的实际控制人。
对于长期面临业绩压力的嘉戎技术而言，在主营业务增长乏力之际，亟需寻找新的增长引擎以稳定其市场价值。与此同时，国内电渗析领域的领军企业杭州蓝然，在首次公开发行股票受挫后，也有望借此机会实现曲线上市。
然而，值得注意的是，杭州蓝然在2025年的财务报告显示其营收虽有增长但利润却出现下滑，这无疑为嘉戎技术未来的业绩表现增添了几分不确定性。
根据嘉戎技术发布的公告，此次收购杭州蓝然100%股权的最终对价为13.50亿元，将全部通过发行股份支付。同时，嘉戎技术还将向厦门溥玉定向增发募集10亿元资金，发行价格为每股26.39元。这笔资金将用于建设绿色成套装置生产基地、电渗析膜组器生产基地、研发中心并补充流动资金。交易结束后，杭州蓝然将成为嘉戎技术的全资子公司，而厦门溥玉将持有上市公司约31.49%的股份，成为控股股东，胡殿君也随之成为公司的实际控制人。
杭州蓝然成立于2009年，专注于电驱动膜技术，包括离子交换膜、电渗析（ED）及双极膜（BMED）系统设备的研发、生产和销售，服务范围涵盖盐湖提锂、锂电回收、工业废盐资源化以及食品加工等多个领域。根据QYResearch的数据，2025年杭州蓝然在全球电渗析系统及设备市场的收入份额达到9.01%，位居全球第二，仅次于法国苏伊士；在中国市场，其份额高达29.75%，位居首位，被誉为国内电渗析细分市场的隐形冠军。
嘉戎技术表示，通过此次交易，公司将在巩固自身在压力驱动膜系统集成与工程服务优势的基础上，将业务版图扩展至电驱动膜、电渗析和双极膜资源化领域。此举将使其进一步涉足锂电、生物医药、食品加工和碳捕捉等新兴市场，从而开辟新的增长机遇。
为确保交易风险可控，业绩承诺方（包括厦门溥玉、楼永通等七方）承诺，若交易在2026年完成，杭州蓝然核心资产在2026年至2028年的扣除非经常性损益后的净利润将分别不低于4711万元、6715万元、8356万元，三年累计承诺不低于1.98亿元。此外，对于其投资性房地产（出租部分），还单独承诺了2026年至2028年的租金净收益将分别不低于1127万元、1179万元和584万元。
从估值角度来看，13.5亿的交易对价并未显得过高。然而，所有的协同效应和对赌保障都建立在一个前提之上：买方有足够的时间窗口等待目标公司释放业绩，或目标公司自身盈利状况良好。但现实情况是，买卖双方目前都面临各自的业绩挑战。
当前的嘉戎技术正经历其上市以来的业绩低谷。公司于2022年4月在创业板上市，当年便创下历史最佳营收7.56亿元，但净利润和扣非净利润已较2021年有所下滑。此后，公司业绩持续震荡下行。2023年至2025年，公司营收保持在5亿规模，但净利润已从2022年的亿元级别降至2025年的5119.37万元，扣非净利润也逐年减少，从2023年的2227.96万元降至2025年的1956.68万元，显示其主营业务的盈利能力持续减弱。
2026年第一季度，公司的盈利状况进一步恶化，营收和净利润双双下滑，并首次出现亏损。一季度实现营收9460.91万元，同比下降3.76%，净利润仅为192.04万元，同比骤降85.10%。扣非净利润更是亏损412.75万元，同比暴跌145.44%，这是其上市以来核心主营业务首次出现单季度亏损。
在此背景下，公司管理层迫切需要新的业务增长点来支撑公司的业绩表现，杭州蓝然正是这样一个被寄予厚望的目标。
然而，杭州蓝然在2025年的财务表现也已亮起黄灯。公告数据显示，杭州蓝然2025年实现营业收入2.95亿元，同比增长17.30%。但由于营业成本同比大幅增长30.99%（成本率从58.13%升至64.91%），其净利润同比下降32.01%至2943.16万元；扣除非经常性损益后的净利润更是同比下滑38.00%至2270.30万元，降幅大于净利润。
从杭州蓝然的毛利率变化中可以观察到更多信息。2025年，杭州蓝然的综合毛利率从41.87%降至35.09%，显著低于可比公司平均值（约43.95%）。其中，电渗析应用设备的毛利率明显下滑。虽然膜材料及配件板块（离子交换膜及膜组件）的毛利率从39.61%升至44.95%，得益于高毛利双极膜产品销售占比的提升，但这部分收入的体量尚不足以弥补应用设备端的利润损失。
从战略层面分析，本次交易确实弥补了嘉戎技术在电驱动膜领域的技术空白。新实际控制人胡殿君及其背后的产业资本的介入，也为公司未来在新兴环保赛道的资源整合和发展留下了想象空间。
不过，市场需要清醒认识到，这是一项发生在买卖双方各自业绩承压时期的并购案。最终能否实现“1+1>2”的技术协同效应，还是会因整合摩擦叠加目标公司盈利恢复不及预期而引发商誉与业绩对赌的双重风险，则有待在后续业绩承诺期内验证。