最近几个月，中国铝产业链持续维持高景气度。据行业报告，从铝板带箔到铝线材、管材，下游企业普遍反映订单饱满，生产线满负荷运转。
行业产销两旺在海关出口数据上得到印证。2026年前四月，中国未锻轧铝及铝材累计出口205.4万吨，同比增长8.9%。其中，4月单月出口量59.8万吨，同比增长15.4%，创下近一年来的单月最高纪录。
驱动这股景气浪潮的一个直接因素是数千公里外的中东局势。2月底 başlayan的一场地缘冲突，意外扰动了全球铝业供应格局。3月底，全球最大铝生产商之一的阿联酋环球铝业（EGA）位于阿布扎比的塔维拉生产基地遭受重创，巴林铝业设施也受损。更早前，卡塔尔铝业因天然气供应问题于3月初减产。
多重打击下，中东地区短时间内受影响的电解铝产能合计超过220万吨/年，约占该地区总产能的三分之一，相当于全球供应量的约3%。这一“黑天鹅”事件对全球铝供应链的冲击主要体现在两个方面：一是生产线直接“物理性”中断，且铝厂修复周期漫长，全面恢复可能长达一年；二是物流与原料供应链持续受阻，霍尔木兹海峡受封锁近三个月，中东铝厂所需大量氧化铝进口受阻。
中东地区一直是欧盟、日韩等海外市场重要的铝材供应方。当传统供应源因不可抗力中断时，海外厂商不得不紧急寻找替代供应商。拥有完整产业链、庞大产能和稳定交付能力的中国铝加工行业，自然成为他们的首选。转移订单的涌入，直接拉动了国内铝板带箔、工业型材等高附加值产品出口，这正是加剧产业订单激增的核心原因之一。
此外，中东冲突引发的订单激增，也揭示了全球铝供应链脆弱的平衡状态，其背后是供需两端已发生长期结构性变化。当前，全球铝的供应正变得前所未有的“刚性”。中国作为全球最大的电解铝生产国，占比高达六成，但产能已牢牢锁定在4500万吨/年的政策红线之内。截至2026年2月末，国内运行产能已接近4491万吨，产能利用率超过97%，新增空间基本被锁死。这意味着，中国已无法像过去那样通过快速扩产来平抑全球市场波动。
目前，全球新增产能的希望主要寄托在印尼。印尼计划在2026-2027年间新增产能超过200万吨。然而，这一扩张蓝图面临两大现实瓶颈。首先，电解铝生产需要消耗大量电力，若印尼所有规划产能落地，年电力需求将高达151.6亿度，相当于其2024年全国总发电量的44%，这几乎是难以完成的任务。其次，新建电解铝产能需配套港口码头、道路等基础设施，而印尼基建能力较弱，项目建设周期漫长且充满不确定性。当前中东因地缘局势产生的产能损失，显著加剧了全球铝供应紧张。
在供给受限的同时，铝需求结构正在发生变化，预计在排除全球经济衰退的情况下，将维持3%至5%的较高增长。过去最大的拖累项——建筑地产用铝占比已从高峰期的超30%下降至23.7%左右，影响力式微。取而代之的是新能源汽车和绿色电力等新动能。新能源汽车的轻量化趋势显著，一辆纯电动汽车的平均用铝量已达240公斤，是传统燃油车的两倍以上，高端车型甚至突破500公斤。预计2026年，仅中国汽车领域的用铝量就将高达800万吨，同比提升超过两成。
另一个增长引擎来自电力、家电等领域，出现“铝代铜”新场景。由于铜价在过去一年内飙涨超四成，并多次刷新历史新高，铜铝比已接近四倍历史极值，成本压力迫使下游企业在新建特高压输电线路、变压器、充电桩及部分家电中，加速采用更具性价比的铝合金作为替代材料。此外，光伏与储能对铝的需求拉动不容忽视。通常每吉瓦装机消耗约1.2万吨铝材，用于组件边框和支架。虽然2026年光伏需求相对疲软，但储能的高景气度足以弥补甚至超过前者的缺口。
由此可见，当供给增长被政策红线牢牢锁死，而需求却能在新能源汽车、电力等领域的新增需求带动下保持韧性，那么本轮铝周期的底层逻辑已发生根本改变。这不再是简单的周期性波动，而是价格中枢有望在中长期内保持上升趋势。除非全球再经历一次大规模经济衰退，否则难以改变当前紧平衡状态。
伴随铝市场进入与以往不同的新周期，整个产业链的价值分配也正在发生变化。铝产业链上游主要是资源端，即铝土矿，全球储量高度集中在几内亚和澳大利亚，两国合计占比过半。中国铝土矿储量相对贫乏，仅约占3%，对外依存度高达七成以上，主要依赖从几内亚进口矿石。由于铝土矿下游产品——国内氧化铝仍存在严重过剩，开工率、产能利用率长时间低于85%，加之受中东局势影响海运价格大涨，几内亚铝土矿离岸价在4月反而下探至32-38美元/吨，创下2022年3月新低。
中游则是电解铝冶炼。由于巨大的能耗和环境影响，国家设定的产能天花板难以突破，一定程度上助推铝价在今年多次刷新历史新高，而上游原材料价格又处于多年低位，导致今年一季度电解铝龙头企业盈利能力大幅上升，成为当前价值量最大的环节。下游则是铝加工业，将铝锭加工成型材、板带箔等产品，企业主要赚取加工费，利润相对较薄，净利率多在个位数，例如明泰铝业。
相比之下，拥有完整一体化产业链或资源自给的电解铝龙头企业，如云铝股份、中国铝业，2026年一季度末净利率分别为25%、17%，远高于明泰铝业的7.2%。
更值得注意的是，电解铝龙头的市场定位正从周期股转变为红利股，这一趋势愈发清晰。首先是盈利中枢抬升与业绩稳定性增强。若铝价中枢确实保持中长期上行趋势，那么龙头企业的高盈利将不再是昙花一现的周期高点，而可能成为一种常态。其次是资本开支大幅下降与分红能力提升。产能扩张受限后，行业大规模资本开支周期基本结束，企业自由现金流自然将显著改善，提高分红回报股东几乎是必然。事实上，以中国宏桥为首的铝企股息率已超过5%，高于不少银行和公共事业等传统红利龙头。
第三是减值与折旧摊销趋缓。过去几年，尤其是在2021年、2022年以及2024年，电解铝行业经历了规模化资产减值计提高峰，主要针对一些高成本产能。随着这部分“包袱”被逐步出清，以及铝价维持在较高水平，未来资产减值损失预计将显著趋缓。同时，电解铝企业近几年的折旧摊销基本稳定，并且伴随着利润规模的扩大，折旧摊销额占利润的比重呈下降趋势。这两者共同作用，将在未来释放出一些利润空间。
市场角色定位切换的例子曾在煤炭行业上演。2020年9月，中国提出“双碳”目标，使得市场确认煤企资本开支不可逆转下降，分红比例趋于上行，市场开始对中国神华、陕西煤业等龙头股的属性转变做出积极反馈。电解铝行业也有一定概率重演这样的资本故事，当然这还需要整体市场风格的持续配合。总之，在铝价中枢大概率上移的趋势下，A股铝板块将从简单的周期轮回，转变为业绩稳定增长、分红高企的价值红利股。在市场角色转变初期，资本市场可能存在一定分歧与怀疑，相信需要更多时间和耐心来达成共识。