在AI时代浪潮中，企业级服务的价值正逐步超越传统PC出货量，成为衡量联想集团市场估值的新标杆。5月26日，联想集团港股股价一度冲高超过12%，达到17.66港元，刷新历史纪录，公司总市值迅速突破2000亿港元大关，直逼2200亿港元，延续了前一个交易日近20%的涨幅。
资本市场的积极响应，得益于联想集团近期公布的一份亮眼的财务报告，尤其是在企业AI服务市场的表现。根据2025/2026财年（2025年4月-2026年3月）及第四财季的财报数据显示，联想集团全年营业收入达到5899亿元人民币，同比增长20.3%；调整后的净利润为145.5亿元，同比大幅增长42.1%，增速是营收增速的两倍。
具体来看，其ISG（基础设施业务群）营收实现了37%的同比增长，并成功实现全年盈利。SSG（方案服务业务群）则连续20个季度保持两位数增长，全年营收突破710亿元，运营利润率稳定在22.4%的高位。
这份历史最佳财报成绩的取得，主要归功于联想中国在转型试验田上的成功探索，其非PC收入占比已接近“半壁江山”，结构性转换速度甚至领先于集团整体。
联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军在一封内部邮件中透露，上一财年，联想中国与AI相关的收入同比猛增超过140%，占总营收的32%。这表明AI已经成为联想中国最核心的增长驱动力。
这意味着，联想中国不再仅仅是一家传统的PC制造商，而是一家以企业级AI服务为核心增长引擎的公司。股价的飙升也明确传递出一个信号：联想的转型故事正在被市场重新估价。
事实上，自2017年起，联想中国历经了近十年的转型历程。从最初的3S战略，到构建云原生和中台化核心引擎，再到提出全栈AI战略布局，直至确立混合式AI加速中国智能化转型的战略方向，每一步都凝聚了深思熟虑。
近两年来，随着智能体赛道的爆发式增长，AI应用已从消费端的“尝鲜”阶段迈向企业端的“刚需”阶段，中国AI产业正从快速滑行进入腾飞阶段。
刘军此前曾表示，中国消费者对智能体的使用率已从23%翻倍至47%，更关键的是，企业智能体的采纳率在一年内从30%飙升至88%。这无疑为企业级AI服务市场带来了巨大的机遇。
因此，从2024年开始，联想中国密集推出了包括乐享智能体、百应智能体、擎天Claw、天禧/天禧Claw、联想同享在内的多款智能体产品，构建了面向个人、企业和生态的完整矩阵。
这些智能体的本质是将AI从“单一工具”升级为“组织器官”，每个智能体都具备独立作战和协同联动的能力，如同“数字员工”，最终目标是为每家企业打造专属的“硅基战队”。
此外，今年4月，联想中国还发布了词元工厂和企业级龙虾湖方案等产品，旨在以“词元”（Token）作为新的计量单位，将企业IT服务转化为可订阅、可度量、可规模复制的生产力商品。
然而，这套智能体军团在企业市场的实际落地情况如何？联想中国从销售电脑转向销售AI，企业市场是否真正买单？
联想史上最佳财报的背后， ISG与SSG业务呈现出复杂的局面。
众所周知，联想以个人电脑业务起家，曾连续多年蝉联全球PC市场冠军。在过去四十年里，联想的业务模式主要是“按台计价”，即每售出一台电脑或服务器赚取相应的利润。
然而，这种模式的增长上限已清晰可见。PC市场已从增量竞争转向存量竞争，价格战不断挤压利润空间。尽管AI PC带来了换机潮，但这本质上仍是周期性机会，难以支撑长期的持续增长。
正因如此，刘军的判断非常明确：联想中国必须完成结构性转型——从依赖PC硬件销售商，转变为以服务和解决方案为核心的全栈AI服务商。
从财报数据来看，尽管IDG（智能设备业务群）依然是联想的基本盘，但ISG和SSG合计贡献了近35%的营收及更高比例的增量。这表明联想已从“PC厂商”逐步蜕变为“AI基础设施+解决方案提供商”。
ISG和SSG两大业务群是联想中国拓展企业级服务市场的关键。前者提供底层的AI算力基础设施，后者则提供从行业解决方案到智能体应用的全面服务。
然而，在这份亮眼的成绩单背后，ISG和SSG两大业务群的发展态势却截然不同：一个刚刚摆脱亏损泥潭，但利润率不容乐观；另一个持续高质量增长，但规模扩张面临瓶颈。
一方面，ISG成功实现扭亏为盈，第四财季更是创下营收56亿美元（同比增长37%）和运营利润2.02亿美元的历史最佳单季表现。
过去两年，ISG曾因AI服务器前期投入大、毛利率低而陷入亏损。如今扭亏为盈，说明联想已经度过了“赔本赚吆喝”的阶段，并成功跑通了盈利模式。
但问题在于，其全年运营利润率仅为0.4%（7300万美元利润/192亿美元营收），即使是第四财季的单季利润率也仅约3.6%。这与行业领先企业的表现存在显著差距。
以戴尔为例，其2026财年（截止2026年1月）基础设施部门（ISG）全年营收高达608亿美元，运营利润为71亿美元，运营利润率约为11.7%。即便在利润率承压的季度，戴尔仍能维持在8.8%-10.3%的区间。
联想ISG的利润率不足戴尔的三分之一，甚至低于戴尔利润率最低时期的一半。
更严峻的是市场份额。根据IDC数据显示，2025年第四季度全球服务器市场中，戴尔以10.0%的市场份额位居OEM第一，超微以9.3%紧随其后。而联想与浪潮并列约4.0%，HPE仅为3.1%。值得注意的是，ODM直销模式占据了整体市场的53.2%。
这意味着，尽管联想ISG受益于AI服务器市场的爆发式增长，但其主要仍处于价值链的下游——“组装和交付”环节。扭亏为盈更多依赖于规模效应和AI需求带来的营收增长，而非真正的定价权或技术壁垒。一旦AI服务器需求增速放缓或市场竞争加剧，极低的利润率将使其再次面临亏损风险。
与ISG业务相比，SSG表面上已成为联想集团新的利润“奶牛”。
从增长速度来看，SSG表现出色。全球IT服务市场规模预计在2025年达到1.9万亿美元，2026年约为2.08万亿美元，复合增长率约9.7%。联想SSG 19%的增速约为行业平均水平的两倍，且其超过22%的运营利润率远超传统IT服务商。
然而，其绝对规模仍是制约因素。100亿美元的营收在集团831亿美元的总营收中仅占12%，与IDG（589亿美元，占比71%）和ISG（192亿美元，占比23%）相比，在集团内部的话语权仍显不足。
更关键的是，SSG的高利润率建立在联想庞大的硬件装机量基础上（联想累计PC销量已达11亿台），属于“硬件绑定型服务”。一旦PC市场再度下滑或企业IT预算收缩，SSG的增长韧性将面临挑战。
综合来看，联想2025/26财年财报是一份“转型里程碑”式的成绩单。ISG扭亏为盈证明了基础设施业务的可行性，SSG持续高利润验证了服务化方向的正确性，AI收入占比三分之一则体现了结构转型的初步成效。
然而，这份财报更像是一份“及格线以上、优秀线未满”的答卷。
ISG的利润率水平尚未达到行业安全线，服务器市场份额仍处于第二梯队；SSG的高利润难以弥补规模短板，集团整体对PC业务的依赖依然过重。
联想集团董事长兼CEO杨元庆提出的“两年内达成1000亿美元营收”目标，如果ISG不能将利润率提升至5%以上，且SSG不能突破150亿美元规模，这可能只会是又一场“规模优先”的冒险。
联想如何凭借智能体军团开拓市场？
2025年被普遍视为“超级智能体元年”，微软、阿里云等科技巨头纷纷布局智能体生态，力图争夺“智能体入口”的定义权。智能体在企业实际场景中的落地，也成为各家必争之地。
正是在这一年，刘军正式提出了“智能体军团”的概念，他将其比喻为“硅基战队”，由1个超级智能体和多个专业领域智能体组成，通过协同合作完成复杂任务，实现“人智共创”模式。
在这个硅基战队中，所谓的1个超级智能体分为两类：
面向个人用户，以天禧智能体为核心，它是AI PC/手机/平板的“AI大脑”，实现“一体多端”的体验。
面向企业用户，以乐享智能体为核心，它作为智能体军团的大脑和统一入口，负责理解意图、规划任务，并调度指挥营销、销售、服务、供应链、研发等各领域智能体。
今年4月，在联想集团2026/27财年誓师大会上，刘军宣布，除了原有的联想乐享，智能体军团新增了联想同享和乐Claw两大超级入口。
其中，联想同享专注于外部合作，旨在简化渠道商的洽谈和下单流程，提升生意效率；乐Claw则主要负责内部运营，帮助员工处理审批、数据查询等日常事务，提高整体办公效率。
加上原有的乐享，联想在企业端形成了“乐享+同享+乐Claw”三大超级智能体产品矩阵。
值得一提的是，这三大超级智能体产品主要面向大型企业的通用场景。针对中小企业和政企市场，联想还推出了另外两款智能体产品。
联想百应智能体是一款面向中小企业（SMB）的AaaS（智能体即服务）平台，以订阅模式提供服务。针对政企市场，联想则推出了擎天Claw，定位为业界首个企业专属的“龙虾”。
擎天Claw并不是独立于军团的新产品，而是军团在企业级市场，特别是政企赛道的深化落地形态，它与乐享（针对大企业通用场景）和百应（面向中小企业普惠）共同构成了覆盖高中低端市场的智能体梯队。
那么，这套智能体军团在企业级市场中的表现如何呢？
在人工智能从炫技走向产业深耕的当下，联想中国的智能体军团本质上是一场将制造业运营经验与AI深度融合的差异化突围战。它不销售模型，而是推广其“自身使用并验证有效的运营流程”。
以乐享超级智能体为例，其在联想中国内部创造了18.9亿元的经济效益，替代了400个客服坐席，投资回报率（ROI）高达255%。这些数据并非实验室的POC结果，而是真实业务场景中产生的经营成果。
这种“零号客户”模式使得联想中国在B端销售中拥有了竞争对手难以复制的信任资产：当其他公司还在讲述AI能做什么时，联想中国可以直接展示AI为自身节省了多少成本。
更重要的是，擎天Claw所封装的研产供销服技能库，本质上是将一家年营收近6000亿元、业务覆盖180多个国家的全球化制造企业的组织知识产品化。这构筑了纯技术公司无论投入多少算力都无法短期内获得的壁垒。
然而，综合目前的信息来看，联想中国这套企业智能体军团的验证主要集中在内部，缺乏更多外部行业的标杆案例。
与其他竞争对手相比，联想中国目前披露的外部智能体落地案例，主要集中在：
智慧城市（武夷山、宜昌）：属于政府类项目，其可复制性受地域政策影响。
某零售客户（百应）：单一案例，缺乏行业横向扩展的系统性披露。
制造业（与羚羊工业互联网合作）：具体细节尚未公开。
刘军提出，新财年联想中国将深耕制造、零售、体育、交通、智慧城市五大行业，其中体育被确定为核心突破赛道。但这恰好说明，除IT/科技行业（联想自身）外，其他行业的深度落地仍处于“选择赛道、打造样板”阶段，尚未进入“批量复制”阶段。
可以看出，在企业AI市场中，联想中国的终极壁垒或许并非万全算力平台或乐享智能体本身，而是“一家制造企业如何将AI融入自身运营，并将这种经验销售给同行”。
这种“组织即产品”的理念，使得联想中国在制造业、供应链等重运营场景中拥有不可复制的深度优势。
然而，如果不能在12-18个月内将内部验证转化为大规模外部收入，这一方法论也可能从“护城河”变成“天花板”。
2026：日出东方还是曙光初现？
“从这一刻起，联想要成为AI原生的公司。”在新年誓师大会上，杨元庆明确提出，联想将彻底转型为一家AI原生公司，并要求在两年内实现整体营收突破1000亿美元。
当前，PC市场已逐渐显现天花板，联想集团若要实现千亿美元目标，将极大地依赖于其中国区业务能否继续加速转型。
毕竟，中国区是其AI收入增长最快、智能体落地最深入、混合式AI模式最成熟的市场。
从市场竞争格局来看，联想中国在企业级AI服务领域面临多线作战：华为、浪潮、新华三等企业在算力与基础设施领域展开激烈竞争；互联网巨头在大模型领域占据流量和技术优势；同时AI技术迭代加速，客户需求日益碎片化，对服务商的交付能力提出了更高要求。
那么，联想中国将如何破局？
刘军在多次采访中反复强调了联想企业级AI服务的三大核心原则，以确保战略不偏离：
一、混合式AI优先：坚持端-边-云协同，优先选择成本最优、隐私安全、落地高效的混合部署模式，目标是将80%的Token消耗产出于设备本地，20%通过云端协同。
二、价值交付为王：所有服务以“客户业务价值”为核心，杜绝“为AI而AI”，确保每个方案都能解决实际业务问题，实现降本增效。
三、生态共建共赢：不封闭技术，与英伟达、微软、DeepSeek等国内外大模型厂商深度合作，开放天禧生态，新财年投入10亿元资源，升级政企合作伙伴体系，构建“AI+利益共同体”。
迈向2026年，联想中国的企业级AI服务正全面押注Token经济，特别是随着企业龙虾湖方案和Token Factory（词元工厂）产品的发布。
简而言之，词元工厂是Token的“生产工厂”，龙虾湖则是智能体的“驻地基地”。前者解决Token如何高效、低成本生产的问题，后者解决Token如何在企业本地安全、大规模消费的问题。
两者通过万全异构智算平台的技术底座打通，再经由擎天Claw/乐享等智能体完成终端执行，构成了联想以词元为中心的企业级AI服务完整闭环。
词元工厂和龙虾湖方案的发布，标志着联想中国正从销售服务器向销售Token生产能力和企业智能体算力平台服务升级。
这两款产品的发布，也意味着联想正式确立了“以词元为中心”的产品方法论。
在“日出东方2026”战略中，刘军明确了联想未来一年企业级AI服务的三大方向：持续深化智能体军团，扩大直营覆盖，优化渠道体系；同时推动个人+企业智能共创，让天禧AI成为个人超能搭档，擎天AI为企业交付可见价值，实现端侧与企业侧AI协同，构建全场景AI生态。
最重要的一点，则是实现AI原生引擎，即组织与流程全面AI化，以提速增效、降低服务成本、提升交付效率。
站在2026年的门槛上，联想中国企业级AI服务正从能力建设期进入价值兑现期。刘军判断，随着大模型迭代和DeepSeek等开源低成本模型的出现，AI普惠的大门已徐徐开启。
当前，尽管联想的转型已取得初步成效，但在AI市场中，挑战依然重重。
可以看出，联想向企业级AI服务的转型，是中国传统科技巨头“大象转身”的典型范例。
刘军对这场转型的定位非常清醒：“从2017年启动日出东方战略以来，联想中国区一直在推动智能化转型，而这场变革或许没有终点。”
当企业智能体采纳率从30%飙升至88%，当非PC收入占比接近半壁江山，当连续19个季度实现两位数增长成为常态，联想已不再是那个只销售电脑的公司。
但它能否在混合式AI的浪潮中，真正从“中国的IT服务第一”进化为“企业智能的领导者”，则取决于它能否跨越利润率鸿沟、突破产能瓶颈、实现从项目到产品的规模化复制。
这场转型，远未到终局。