五月以来，“西北乳业第一股”庄园牧场发布了一系列引人深思的消息。
昨日晚间，公司公告指出，持股超过5%、兼任董事、公司创始人及前实控人的马红富先生，计划在2026年6月23日至9月22日期间，通过集中竞价及大宗交易方式，减持其持有的不超过2,242,400股股份，约占公司总股本的1.16%。按照当前每股约10.06元的股价估算，此次减持预计套现约2,255万元。
与此同时，庄园牧场针对马红富的“搬迁损失兜底承诺”诉讼，正进入二审关键阶段。甘肃省兰州市中级人民法院已送达传票，定于2026年6月16日开庭审理，案件涉及金额高达2,107.38万元。
当前，马红富的股票质押比例已高达91.5%，且仍拖欠着出售控股权时约定的1,360万元业绩补偿款。自2021年国资入主以来，庄园牧场连续三年亏损，使得马红富的业绩补偿义务更加凸显。
上述诉讼的核心在于双方对“知情权”的博弈，引发了市场的广泛关注。庄园牧场招股书曾白纸黑字承诺，若牧场搬迁损失由政府补偿不足，差额部分将由其兜底。然而，当牧场实际关停，政府仅赔付505万元，公司损失超过2,500万元时，马红富辩称招股书的法律效力仅限于向证券市场及投资者披露信息，以保障知情权，并不具备强制执行的法律约束力。一审法院也采纳了这一观点，认为招股书属于“要约邀请”，判决庄园牧场败诉。
前老板马红富一方面忙于解冻股权、实施减持、拖欠对赌款项，另一方面上市公司则深陷诉讼、赊销及亏损泥潭，这场西北乳业的股权与财务大戏正愈演愈烈。
截至28日数据显示，马红富持有庄园牧场股份2,639.05万股，占总股本的13.50%。本次拟减持的1.16%股份均为其首次公开发行上市前持有的部分。减持计划预计在2026年6月23日至9月22日期间进行，其中集中竞价交易193.58万股（占总股本1.00%），大宗交易不超过30.66万股（占总股本0.16%），减持理由均标明为个人资金需求。
尽管公告语气平静，但马红富的财务状况早已捉襟见肘。自2025年中期开始，他所持有的庄园牧场全部股权已被法院冻结，这部分股权约占公司总股本的16.47%。马红富已就执行管辖权提出异议，并计划申请不予执行。
5月23日的公司公告还显示，马红富有217.29万股股票获得解禁，尽管其剩余质押比例仍高达91.5%，但这部分解禁股份足以让他启动减持套现。
自2026年1月首次减持以来，马红富已累计减持公司股份580.69万股，套现总额约6,469.82万元。若此次减持计划得以全部完成，2026年上半年其累计套现金额将接近8,700万元。
股权质押的背后原因错综复杂。根据庄园牧场此前公告，马红富因个人资金需求，在2024年6月27日至2027年6月26日期间，向兰州银行股份有限公司雁欣支行累计质押2,187万股兰州庄园股份，约占公司总股本的11.18%。目前，司法冻结涉及的案件债权总额及执行费用合计约2,126.94万元。
深交所2025年5月下发的监管函，揭示了马红富的另一财务缺口。2021年1月，庄园牧场实际控制人马红富与自然人胡开盛，以4.27亿元的对价将所持庄园投资100%股权转让予甘肃农垦集团，成功退出掌控权。
然而，自国资易主以来，庄园牧场持续亏损，马红富未能足额支付业绩补偿款，目前尚欠1,360.55万元。在庄园牧场2025年年报中，公司当年收到的业绩补偿款仍为零，而去年同期则为670万元。
更具戏剧性的是，庄园牧场与马红富之间围绕IPO承诺的2,100万元追偿诉讼，即将迎来二审决战。2017年，在庄园牧场冲刺上市之际，其招股说明书中，控股股东马红富曾承诺：若下属牧场因政府划定禁养区而需搬迁，且政府补偿不足以弥补公司损失，差额部分将由其承担。
这一承诺原旨在为市场注入信心。然而2019年，湟源县人民政府的一纸限期关停通知，导致圣源牧场全面清栏并报废所有建筑物。经过多年围绕补偿金额的诉讼，青海省高院最终判决政府仅补偿505.49万元。圣源牧场测算的关闭搬迁损失高达2,505.34万元，由此产生的近2,000万元缺口，直指马红富当年的“兜底承诺”。
然而兰州市城关区法院的一审判决令人意外：法院认为，招股说明书是发行人向公众投资者披露信息、公开发行股票的法定文件，其性质属于“要约邀请”，而非发行人与控股股东之间设立权利义务的合同。法院还指出，马红富当年的承诺是面向证券市场和不特定投资者，旨在保障知情权，并非与上市公司达成合意，且双方从未就此签订任何书面补偿协议。据此，法院驳回了庄园牧场的所有诉讼请求。庄园牧场对此判决不服，已提起上诉。甘肃省兰州市中级人民法院已送达传票，定于2026年6月16日开庭审理，时间点与马红富的减持计划恰好衔接。
自2021年甘肃农垦集团接盘以来，市场对“国资加持”曾抱有期待。然而，庄园牧场近年的财报表现，使“西北乳业第一股”的地位备受争议。
根据2025年年报和2026年一季报，庄园牧场仍深陷亏损困境。2025年全年，公司实现营业收入约9.21亿元，同比微增3.44%；归母净利润为-7,438.87万元，尽管亏损额较上年收窄约55%，但仍属巨额亏损。
从2023年至2025年，公司已连续三年亏损，累计亏损金额高达数亿元。2026年一季度，营业收入约2.46亿元，同比增长16.72%，看似“开门红”，但归母净利润却为-3,150.84万元，相较去年同期的-2,595万元，亏损反而扩大了21.42%，呈现出“越卖越亏”的态势。
营收增长而利润不增的背后，是经营质量的全面下滑。公司的资产负债率从2023年的49.99%攀升至2025年的55.82%，到2026年一季度末已达56.91%，财务杠杆不断升高。
在应收账款方面，截至2026年一季度末，应收账款余额飙升至约9,691万元，同比激增108.44%，而同期营收增速仅为16.72%。这表明公司的销售增长很大程度上依赖于大规模赊销和放宽账期。回款和坏账风险暗流涌动，折射出公司在产业链中议价能力薄弱，面对区域性乳企的激烈竞争，不得不通过“放水”来维持表面收入。
年报显示，庄园牧场近年致力于通过文创概念和差异化产品寻求突破。例如，“老兰州”酸奶、花椒酸奶等文创新品，以及富硒鲜奶、A2奶等高端产品不断迭代。然而，从财务表现来看，这些创新尚未转化为可观的盈利贡献。
毕竟，尽管费用压缩和库存管控使得部分成本有所下降，但节流空间已十分有限。而开源方面，公司又受到伊利、蒙牛等全国性品牌的强势下沉，以及西北地区消费升级缓慢、人口流出的结构性困境影响。
区域乳企的普遍困境，在庄园牧场身上得到了充分体现——品牌溢价难以建立，也无力支撑价格战，渠道扩张反而成为加剧失血的通道。
更使局面复杂的是，尽管拥有国资背景的控股股东旨在为奶源和融资提供稳定支持，但前实控人马红富仍身兼董事会成员，不仅是大额减持的当事人，更是对赌补偿的义务人，同时还是诉讼的对立方。
此外，马红富从公司内部一路提拔起来的侄子马刚，也担任庄园牧场的副总经理兼董事。这种“你中有我，我中带刺”的公司治理结构，使得庄园牧场在战略决策和公司信心层面，都潜藏着潜在的摩擦成本与冲突风险。