A股上市公司*ST西发（000752.SZ）与全球啤酒巨头嘉士伯的股权纠葛在历经20年后，终于以嘉士伯大幅折价出售合资公司股权的结局收尾。5月28日，*ST西发发布修订后的交易草案，明确将此次交易的最终期限设定在2026年8月20日，或双方共同商议的其他日期，这使得持续近十年的拉萨啤酒股权争夺战进入关键时刻。
对嘉士伯而言，此次交易是其摆脱长期包袱、及时止损的关键一步；而对*ST西发来说，这则是一场关乎公司命运的“豪赌”。在面临“披星戴帽”、实际控制人被留置以及破产重整等多重困境之际，*ST西发寄希望于通过全资拥有拉萨啤酒，从而在退市边缘寻求一线生机。
酒类营销专家蔡学飞分析指出，嘉士伯的全球战略重心已转向核心市场和高端品牌。拉萨啤酒作为区域性资产，并未在合资经营期间实现预期的增长，反而成为其负担。此次大幅折价出售股权给*ST西发，很可能是为了彻底解决历史遗留问题，加速资金回笼，同时避免长期诉讼带来的耗费。
根据*ST西发披露的《重大资产购买报告书（草案）》及其修订版，公司计划以现金形式，回购嘉士伯国际持有的西藏拉萨啤酒有限公司50%股权。交易完成后，*ST西发对拉萨啤酒的持股比例将从50%增至100%。
评估报告显示，截至2025年7月31日，拉萨啤酒全部股东权益的估值约为11.96亿元，其中50%股权估值约5.9亿元。然而，*ST西发实际支付的对价为2.92亿元，这相当于评估价格的五折左右。
显然，嘉士伯急于脱身，其在议价中的主动权已大幅削弱。*ST西发在回复问询时解释称，鉴于拉萨啤酒的实际状况，双方都希望尽快完成交易。经过商业谈判，交易价格参考评估值并协商确定，并未超出标的资产的评估范围，定价具备合理性。
根据*ST西发的测算，截至2025年7月31日，此次交易完成后，公司的负债规模预计将增加约3.87亿元。这其中包括支付给嘉士伯的约2.92亿元交易对价，以及向此前股权争夺方道合实业支付的约3500万元和解金及其他相关款项。但在备考口径下，预计2025年度归属于母公司股东的净利润将达到约2.66亿元，同比增幅超80%，每股基本收益也将显著提升。
考虑到拉萨啤酒已于2025年12月实施了总额1.2亿元的分红，嘉士伯与*ST西发各获6000万元，这笔分红收益未再计入本次评估值。从经济实质来看，这部分分红也被视为嘉士伯此次退出所获得的整体回报。
值得注意的是，如果截至8月20日仍未能达成生效及交割条件（包括股东大会审议通过、法院重整程序协同等），双方理论上仍可签署书面文件延期，但这将大幅增加交易的不确定性和博弈成本。
对于*ST西发而言，在退市风险和重整时限的双重压力下，公司必须在有限的时间内完成一系列关键动作，包括召开股东大会、回复监管问询以及表决重整方案等。
目前，*ST西发可谓危机四伏。首先，退市风险迫在眉睫。2026年4月24日，拉萨中院裁定受理债权人申请，*ST西发正式进入破产重整，股票已被“披星戴帽”。一旦重整失败，公司将面临退市的命运。
其次，实际控制人罗希自2026年4月8日起被西藏自治区监察委员会实施留置，截至年报披露日，此事件仍无明确结论。*ST西发多次提示风险，若重整失败，潜在投资人可能对控股股东及实际控制人提起诉讼，导致公司控制权不稳定。
再者，公司面临巨大的资金压力。根据测算，完成交易后，公司负债将增加约3.87亿元，除了嘉士伯的对价，还需支付道合实业的和解款及其他费用。截至公告日，重整投资人已出资10.32亿元，用于防止股票退市、增加资本公积和解决资金占用问题。但投资人的耐心和资金并非无限。
回顾过去十年，嘉士伯曾多次尝试出售股权，但都被*ST西发通过各种手段阻碍，最终使得这位跨国巨头不得不接受五折的“甩卖”价格。
2004年，为引进外资品牌和技术，*ST西发与嘉士伯集团合资成立西藏拉萨啤酒，双方各持50%股权。该项目曾被誉为“西藏自治区建立以来最大规模的外资引进项目”，也是嘉士伯在亚洲最高规格的合作。然而，合资后的发展却偏离了预期。
尽管嘉士伯持有50%股权，但拉萨啤酒的董事会多数席位和董事长由*ST西发掌控，嘉士伯更多扮演的是财务投资者和技术品牌提供者的角色，未能掌握经营控制权。其投入的品牌、技术和管理未能阻止拉萨啤酒在西藏市场的份额从60%的高峰跌至约30%。自2013年以来，拉萨啤酒的营收持续下滑，陷入低迷。
拉萨啤酒所处的青藏地区市场规模有限，加之其内部控制混乱，使其难以融入嘉士伯的全球战略。
2018年，*ST西发前任负责人王承波因利用职务之便，无偿占用上市公司资金，给公司造成巨额损失，被判处五年有期徒刑。
2017年至2018年间，拉萨啤酒曾向少数股东支付2.85亿元股利，但嘉士伯实际只在2018年初收到1.9亿元。此后，嘉士伯因此分红问题与*ST西发对簿公堂。心灰意冷的嘉士伯自2016年起多次试图转让股权，但均未果，双方陷入近十年的股权拉锯战。
2019年，*ST西发因资金占用问题被“戴帽”。2023年7月，公司收到拉萨市中级人民法院的预重整决定书，重整进程多次延期。直到2025年12月，*ST西发与24家投资人签署《重整投资协议》，其中产业投资人为罗希实际控制的西藏盛邦发展有限公司，其他23家为财务投资人。
一系列事件后，嘉士伯或许意识到，体面地以市场价退出已无可能。而*ST西发之所以倾尽全力收购嘉士伯的这50%股份，自有其明确的考量。
根据备考测算，此次收购完成后，预计2025年度归母净利润将达到2.66亿元，同比增幅超80%，显著提升公司的每股基本收益。这在重整谈判中是*ST西发为数不多的筹码。全资控股拉萨啤酒，不仅能增强对潜在重整投资人的吸引力，也能提升法院和债权人对重整方案的认可度。
毕竟，拉萨啤酒是*ST西发的主要业绩贡献者。2024年，拉萨啤酒的营收和净利润分别约为3.9亿元和1.02亿元，在上市公司总营收中占比超过九成。若无拉萨啤酒，*ST西发的财务报表将几乎空白。
然而，此次交易也将带来逾3亿元的资金支付压力。在重整期间如何筹措资金，并与债权人达成平衡，将是对管理层和重整投资人的严峻考验。此前，拉萨啤酒的市场表现不佳，产品结构单一，竞争力不足，仅在2022年才推出“3650”系列以应对市场变化，远未跟上行业发展趋势。
拉萨啤酒最终是能成为*ST西发走出困境的基石，还是会成为压垮公司的“最后一根稻草”？2026年8月20日之后，谁将是这场持久战的真正赢家，我们拭目以待。图片内容系AI生成。