一家注册资本不足9亿元的软件公司，凭借85亿元的银行授信，意图撬动高达40亿元的算力业务。与此同时，一家年营业额刚过1.6亿元、正处于转型期的老牌安防企业，意外获得了超过27亿元的GPU巨额订单。
所有这一切的中心，是一家成立不到一年、注册地难以寻觅的“神秘中间方”——北京启明星汉科技有限公司。这家公司通过几份合约，将两家上市公司与当前火热的算力概念连接起来，形成了一条总额接近70亿元的交易链。
然而，这系列交易的背后，我们更关注其深层次的商业逻辑，以及A股市场在业绩增长压力下，企业集体跨界寻求突破所伴随的风险。
主营业务萎缩后，算力租赁似乎成为天阳科技（300872.SZ）的“救命稻草”。该公司曾是国内银行业IT服务领域的领先者，以提供银行信贷、信用卡等核心系统软件起家，并于2020年成功上市。但近两年，公司传统业务持续面临压力，业绩出现断崖式下滑。
财务数据显示，天阳科技的扣非净利润在2024年仅为271.65万元，同比骤降95.75%；2025年更是亏损1.38亿元，扣非亏损扩大至1.98亿元，同比跌幅超过73倍。进入2026年，一季度净利润同比再次下滑70.54%，尽管扣非净利润勉强扭亏至480.66万元，但这仅仅是微弱改善，尚未恢复到健康的盈利水平。
天阳科技在公告中明确指出，业绩下滑的根本原因在于下游银行业的压力传导。银行盈利能力下降，科技投入缩减，加上行业内竞争加剧，导致上游服务商的毛利率持续走低，项目周期拉长，成本超支。为扭转困局，公司此前已尝试多元化转型，如2025年8月计划收购AI公司魔数智擎51%股权（但业绩承诺完成度不足），并涉足半导体基金、航空互联网等领域。但这些分散的尝试，短期内并未带来显著的业绩增长。
在此背景下，算力租赁成为公司突围的最终选择。2026年5月6日，天阳科技宣布计划投入35亿至40亿元，与启明星汉合作，正式进军算力租赁市场。然而，截至2026年一季度末，公司账面货币资金仅为8.96亿元，短期借款高达6.16亿元，经营现金流净流出3.26亿元，其资金实力与计划投入规模严重不符。
面对巨大的资金缺口，天阳科技选择高杠杆融资。公司年初已申请15亿元授信，此次又追加70亿元，使得累计授信额度飙升至85亿元，以巨额负债支撑重资产项目。
一位曾操作过类似业务的投资人士透露：“国内市场对算力需求依然旺盛，不少算力租赁大单由头部企业释放。虽然大公司也会自建算力中心，但考虑到资本成本，会将大量需求外包。接到订单的企业自然需要投入建设算力中心来承接。”
然而，算力租赁的利润率并不丰厚。天阳科技在近期与机构投资者交流时坦承：“2026年可全面交付投入使用，已锁定终端用户5年需求，收入端完全确定。该业务毛利率低于传统金融科技，但收入规模巨大，利润贡献稳定。”
上述人士进一步指出：“这类订单虽然金额巨大，但整体利润率不高，年化收益率通常在6%至8%左右。”他举例称，曾有公司因这一收益率而放弃跨界算力租赁。“但市场上总有人愿意接手，有些企业资金成本较低，有些则看重这类订单对资本市场的带动效应。”
对天阳科技而言，这40亿元的投入究竟是出于前者还是后者，仍需时间验证。
令人费解的是，天阳科技随后通过启明星汉，将价值27.83亿元的GPU大单转给了汉邦高科，直接构建了一个总规模近70亿元的算力项目。外界普遍认为天阳科技的此举“拯救”了两家上市公司，但同时也留下了诸多难以解释的疑点。
此前，外界关注的焦点多集中在启明星汉注册地的“隐身”问题，或是汉邦高科“蛇吞象”式的订单规模。但在笔者看来，整个链条中最值得推敲的是天阳科技“舍近求远”的反常选择。作为首都在线（300846.SZ）的第二大股东，持股5.02%，天阳科技与首都在线素有深厚的战略合作基础，且双方在智算业务上早已相互依托。然而，天阳最终却选择了正处于转型AI业务且仍在亏损的汉邦高科。
首先审视这笔订单对汉邦高科的意义——作为一家老牌安防视频企业，汉邦高科自2021年起主营业务全面崩溃，当年因子公司金石威视、天津普泰业务下滑，共计提商誉减值5.19亿元，直接导致巨额亏损7.54亿元，上市以来首次由盈转亏。此后数年，公司持续陷入亏损泥潭：2022年至2025年，营收连续四年低于2亿元，并持续亏损，扣非净利润同步下滑。2026年一季度，公司营收同比下降19.25%，尽管净亏损同比减少12.02%，但短期内并未出现业务复苏的明显迹象。
正是在此背景下，27.83亿元的GPU设备及集成维保合同突然降临。这笔资金意味着什么？它相当于汉邦高科2025年营收的1515.13%，甚至超过了公司2018年至2025年整整8年的营收总和，足以一次性扭转公司的业绩困境。
然而，笔者梳理后发现，无论从业务协同性、股权绑定程度还是能力匹配性来看，天阳科技这笔巨额订单的最佳选择都应该是首都在线，而非汉邦高科。
因为天阳科技与首都在线之间早已建立深度绑定关系：双方早在2022年就围绕中小银行数字化转型展开合作；2023年还共同设立了产业投资基金“和润基金”，各持有39.98%的份额。
不仅如此，天阳科技已从首都在线的财务投资者转变为战略投资人：2022年、2024年两度参与首都在线定向增发，并在限售期满后选择高位清仓，第二次减持扣税后获利1.6亿元；2025年9月，天阳科技更是斥资4.43亿元受让首都在线2520.76万股股份，持股比例达到5.02%，成为第二大股东，并明确表示看好AI时代智算云业务前景，期望促进双方技术研发协同。
最后，从业务能力上看，首都在线主营智算云、IDC服务及综合解决方案，2025年智算云收入达2.95亿元，同比增长61.08%，完全具备GPU采购、组网、交付以及运维的全流程能力。尽管首都在线在2022年至2025年累计亏损10.02亿元，2026年一季度仍亏损2152万元，但其智算业务增长势头强劲，亏损幅度也在持续收窄。如果天阳科技将订单交给首都在线，既能巩固股权协同关系、帮助对方尽快扭亏为盈，又能保障项目交付质量，原本是一个多赢的方案。
然而，实际情况却是，天阳科技刻意绕开了这位“自己人”，将这份足以改变一家公司命运的超级订单，转给了深陷经营困境的汉邦高科。
这种舍近求远、弃熟择生的反常操作，使得整个算力项目的真实意图疑云重重。笔者曾以投资者身份致电天阳科技董秘办询问相关问题，但对方未能给出合理解释。
天阳科技与汉邦高科的算力合作，不仅是业务层面的跨界转型，更像是一场精准的资本运作盛宴。股价异动、股东提前布局、实控人高位减持等一系列操作，使得这场合作充满了资本炒作的嫌疑。
2026年5月8日，天阳科技才正式公布算力合作公告，但在此之前，公司股价已连续四个交易日上涨，5月11日盘中触及年内新高23.22元，消息提前泄露、资金提前布局的迹象明显。
同时，笔者通过对比上市公司前十大流通股名单变化发现，知名机构与牛散早已精准入场。2025年年报显示，华熙生物控股股东华熙昕宇新进前十大流通股东，当时股价正处于14至17元的底部区间。到了2026年一季报，前十大流通股东中出现了多位新面孔，包括知名牛散刘志远、王杰晴、陈坤等。
就在股价冲高的关键时期，天阳科技实际控制人欧阳建平精准减持。2026年5月11日至19日，他通过集中竞价与大宗交易累计减持582.57万股，占总股本的1.19%，套现约1.23亿元。
市场普遍质疑实际控制人借助算力概念高位套现，但公司回应称减持属计划内操作，与算力项目无必然联系。然而，在公司计划斥资40亿元、自身资金链本就紧张的关键时刻，实际控制人反向减持套现，这很难消除市场的疑虑。
汉邦高科也存在“先知”资金潜伏的情况。2025年上半年，牛散杨晓、郭永山等人在低位完成建仓，进入前十大流通股东；2025年年报期，张志君、谭伟新进入股东名单；2026年一季度，杨晓、郭永山、张志君持续增持，锁定廉价筹码。随后27.83亿元大单落地，汉邦高科股价应声连续涨停。资本逐利的每一步，都精准地踩在了算力资本局的节奏上。
将视野从这两家公司扩展到整个A股市场“跨界算力租赁”的风潮，我们发现天阳科技和汉邦高科的遭遇并非孤例。自AI时代到来以来，从油墨厂、印钞厂到纺织厂、玩具厂，无数传统行业的上市公司纷纷涌向算力租赁领域，试图复制“英博数科”们的资本神话。然而，这个赛道远非外界所想的“只要买到卡就能赚钱”那么简单。
笔者曾接触过一家几年前高调布局算力租赁并多地部署算力中心的上市公司，其内部人士透露：“到现在基本没什么业务了。”更有已建成算力中心业务的相关人士直言：“目前市场上甚至出现低于成本价投标的‘自杀行为’。”
事实上，算力中心的盈利模式非常苛刻。深耕算力中心建设的简宁（化名）告诉笔者：“算力中心项目通常需要8到12年才能回本，而算力租赁协议一般只签三到五年。想要赚快钱？非常困难。”
由于行业竞争激烈，近三年算力租赁价格总体保持平稳或出现下跌。“在上海地区，包含电费的算力机柜价格约为700元/千瓦，机电分离模式下，机电部分约360元/千瓦。上海周边如南通电价更低。这个价格已接近成本线，未来很可能还会继续下降。”
运营和合规风险不容小觑。算力租赁并非简单的“二房东”收租模式，它涉及集群稳定性、低时延网络、算力调度、故障响应等高度专业的技术要求。天阳科技长期从事软件业务，不具备大规模物理基础设施运营经验；汉邦高科刚从安防领域转型几年。将数十亿资产交给缺乏实际操作经验的团队，其磨合成本与运营风险极高。简宁特别指出：“大型算力中心能否如期落地，核心关键在于能评和窗口指导。能评指标必须在国家规定的八大节点申请，超节点当地政府大概率不会批准。”
终端需求变化也存在风险。“当前硬件贬值并非主要风险，一年前采购的英伟达GPU仍可按原价出售。最核心的风险是客户延迟支付租金，这会向上游传导，最终可能导致整条资金链违约。”简宁说。协议分为闭口和开口两种：闭口协议约定违约金，客户不落地需赔付；开口协议仅为框架，无违约成本。幸运的是，天阳科技此次采用的是闭口模式。
归根结底，算力租赁是一个重资产、长周期、技术与资金密集型行业，其门槛正迅速提高。曾经的需求缺口红利期，正被各路资本的涌入所摊薄。
对天阳科技而言，40亿元的算力豪赌是一场没有退路的决战：成功则转型重生，失败则可能加速资金链断裂。对汉邦高科而言，27亿元的大单是续命良药，而非根治主营业务亏损的根本方法——一切都需等到真正落地交付，并转化为持续营收后才能见分晓。
在A股算力概念的炒作热潮中，商业本质与风险控制往往被忽视。而最终能穿越周期的，永远是那些具备真实业绩支撑和核心竞争力的企业，而非仅靠概念炒作的困境玩家。