联想集团在4月1日于北京召开的2026/27财年誓师大会上，明确提出了未来的宏伟战略：力争在两年内实现营收突破1000亿美元，净利润率实现翻倍增长，并最终完成向AI原生公司的全面转型。
刚刚结束的2025/26财年，被联想集团定义为“AI新十年”的序章。在此期间，联想集团取得了令人瞩目的经营业绩，总营收达到5899亿元人民币（约合831亿美元），同比增长了20%。调整后的净利润也实现了42%的同比增长。更值得注意的是，公司旗下的三大核心业务集团——智能设备业务集团（IDG）、基础设施业务集团（ISG）以及方案服务业务集团（SSG），均首次实现了全年盈利，这在公司历史上尚属首次。
业务结构的优化是本次财报的一大亮点。非个人电脑业务的营收占比持续攀升，AI相关收入更是同比激增105%，占据总收入的33%。在第四财季，这一比例进一步提高至38%。财报发布当天，联想集团股价随即上涨19.77%，反映了市场对其转型成果的肯定。
然而，这份成绩单的背后也存在一些潜在的脆弱性。例如，ISG业务的盈利基础尚不够稳固，存储成本的急剧上涨、产业转移以及日益激烈的市场竞争，都是公司未来发展中不可忽视的现实制约因素。
一、业务结构深度调整：告别“电脑制造商”单一标签
“电脑制造商”这一传统形象正逐渐成为联想的过去式。随着2025/26财年业绩的公布，这一趋势变得愈发清晰。
消费者最为熟悉的IDG业务，涵盖了个人电脑、智能手机和平板电脑等产品，在该财年实现了589亿美元的营收，贡献了公司约三分之二的总收入。然而，其17%的增速在三大业务板块中排名最低，并且在总收入中的比重也略有下降。与此同时，非个人电脑业务的营收占比已接近公司总营收的一半。
ISG业务营收达到192亿美元，增速超过32%，成为三大板块中的领跑者。SSG业务营收突破100亿美元，增速为19%，并连续20个季度保持了两位数增长。这表明，驱动联想集团增长的主要力量已不再是其传统的优势业务。
这种业务结构上的深层次变化，对公司的利润格局产生了显著影响。在过去的几个财年里，联想的利润模式通常表现为“两盈利、一亏损”，即IDG和SSG贡献利润，而ISG则长期处于亏损状态。但在2025/26财年，这一格局首次被打破。
IDG业务全年经营利润约为42.2亿美元，经营利润率为7.2%，仍然是利润的主要来源，占集团经营利润的约64.6%。SSG业务全年经营利润约为22.4亿美元，经营利润率高达22.4%。虽然该板块仅占集团营收不到12%，却贡献了三分之一的经营利润，是联想利润构成中最稳定且利润率最高的业务。
ISG业务全年经营利润达到7300万美元，成功扭转了上一财年同期亏损6850万美元的局面，经营利润率约为0.38%。值得一提的是，该业务在最后一个季度的经营利润率已提升至3.58%，显示出明显的改善趋势。
SSG业务为公司利润提供了坚实保障，IDG业务则构成了规模化发展的基础，而ISG业务从过去的“拖累者”转变为“正贡献者”，是这份财报在利润结构层面的核心变革。此外，AI营收占比的提升，使得AI从一个抽象的战略愿景，转变为财报中可量化的收入来源，这些因素共同构成了市场对联想重新评估的逻辑基础。
然而，公司的转型之路并非完全没有风险。例如，两年内实现千亿营收的目标，意味着平均年收入增长率需达到10%，尽管这并非过于激进，但仍存在不确定性。
首先是内存价格的历史性飙升。根据TrendForce的数据，2026年第一季度全球通用DRAM合约价格环比上涨90%至95%，其中PC DRAM单季度涨幅甚至高达110%至115%。部分DDR4颗粒从2025年的低点3.2美元猛增至15美元，累计涨幅高达369%。
成本压力直接传导至整个整机生产环节。TrendForce测算显示，以一台2025年第一季度建议零售价900美元的主流笔记本电脑为例，到2026年第一季度，其内存与固态硬盘在物料成本中的占比已从15%升至30%。若再叠加CPU的涨价因素，这三项合计占比将从45%跃升至58%。为维持供应链各环节的利润结构，这款产品售价可能需要上涨近40%。
联想COO在财报发布前的公开表态中也坦陈：“内存和固态硬盘的成本压力比以往任何时候都更加巨大。”联想的应对策略是提前囤货。CFO郑孝明此前透露，截至第三财季末，公司存储库存量相当于7至8个月的用量，远超行业平均的2至3个月。
然而，囤货只能暂时缓解压力，并不能从根本上消除它。随着库存的逐步消耗，成本压力预计将在2027财年第一季度全面反映在成本端。届时，第四财季16.4%的毛利率能否得以维持，将是对联想真正的考验。
关税的不确定性是另一个潜在变量。美洲地区营收占联想全年总营收的约34%，是其最大的区域市场。联想的相当一部分生产基地位于中国境内，因此关税政策的走向将直接影响其在北美市场的销售表现。正如杨元庆所言，上半年需应对动态变化的关税压力，下半年则面临零部件短缺带来的挑战。
二、IDG：17%的增速能否继续保持？
IDG业务实现了17%的同比增长，其中PC及智能设备业务收入增幅达到26%，创下近五年来的新高。在第四财季，联想在全球PC市场的份额达到了24.4%，较去年同期提升1.3个百分点，为近15年来的最高水平。此外，高端PC的出货量占比已达50%，同比增长29%。
谈论IDG，就不得不提及其核心的PC业务。
纵观整个PC行业，2025年全球市场出现回暖，全年出货量约为2.79亿台，同比增长约9%。联想在该时期内的增速明显超越行业整体水平。IDC数据显示，2025年联想PC出货量达到7085万台，同比增长14.6%。这不仅表明联想受益于行业复苏的红利，更在激烈的存量竞争中抢占了市场份额。
然而，PC行业本质上是一个成熟产业，全球年出货量长期波动于2.5亿至2.8亿台之间。联想目前的增速是否能持续下去，是一个值得思考的问题。
首先回顾本轮PC市场回暖的主要驱动因素。
最直接的驱动力来自微软。2025年10月14日，微软将正式停止对Windows 10的支持。目前全球仍有约40%的PC运行Windows 10操作系统，这些存量设备将面临安全更新中断的风险。对于商业客户而言，更换新设备是必然选择。多位行业分析师普遍认为，“市场增长主要受到操作系统淘汰升级的带动。”
第二个因素是疫情期间购入设备的自然更新。2020年至2021年期间，由于疫情影响，大量PC被采购。按照商用设备3至5年的更新周期计算，这些设备正进入集中更新阶段。尽管这波需求存在明确的时间窗口，但窗口期并非永久开放。
第三个因素是AI PC的兴起。黄仁勋在2025年的国际消费电子展（CES）上指出，2024年AI PC的销量表现不尽如人意，核心原因在于终端侧AI生态的投入远不及云端，导致用户需求尚未得到有效满足。换言之，企业当前采购AI PC更多是出于“前瞻性配置”，担心未来一两年内技术落伍，而非当下就有AI PC能够解决的刚性应用场景。
前两个因素具有周期性特征，而第三个因素才是驱动PC销售增长的内在变量。AI PC能否独立成为新的增长点，其市场渗透率将以何种速度提升，受到多方面因素影响，包括价格与性能的匹配度，以及是否存在非本地处理不可的应用需求。
Gartner在2025年下半年预测，AI PC的渗透率将在2026年达到55%，并看好AI PC驱动的换机潮。然而，由于物料成本（BOM）的上升，也有观点认为到2028年才能实现50%的市场渗透率。
盈利方面同样需要细致分析。
AI PC的终端售价确实更高，但其成本也随之增加。行业数据显示，相同配置的AI PC比传统PC贵20%至40%，商用机型普遍售价超过1000美元。然而，AI PC需要额外搭载NPU等AI专用硬件，这导致了物料成本同步抬升。
从数据上看，在产品结构持续升级、高端PC出货量占比达到50%的背景下，IDG的经营利润率仍保持在7.2%，与上一财年几乎持平。
考虑到存储成本暴涨这一宏观环境，能够守住7.2%的利润率实属不易。但这恰恰说明，AI PC目前的贡献更多是守住了现有阵地，而非开辟了新的增长空间或重新成为强劲的增长引擎。
三、ISG业务：实现扭亏为盈，但仍需增强实力
ISG业务实现扭亏为盈，是联想在AI转型叙事中的一个重要里程碑式转折点。
究竟是什么力量促成了这一转折？
首先，全球AI资本支出正迎来爆发式增长。北美四大云服务商在2025年合计的AI资本支出预计将超过3400亿美元，同比增长68%，到2026年还将进一步攀升。国内云厂商也同步加大了投入，字节跳动、腾讯、阿里巴巴均在加速布局AI基础设施。
需求端的爆炸式增长直接推动了联想ISG业务的发展，该财年AI服务器收入同比增长超过50%。截至财年末，AI服务器的储备订单已达210亿美元。更重要的是，本轮采购已不再是标准化服务器的简单放量。公开信息显示，英伟达GB300 NVL72机架方案已于第四财季开始交付，而基于Rubin架构的下一代平台也将在下半年推出。这意味着联想已从销售标准化服务器，升级为提供机架级系统，正式融入了英伟达最新一代的供应链体系。
其次，企业级客户开始为AI应用付费。银行、制造业等传统企业也开始部署AI服务器，面向这类企业客户（E/SMB）的业务毛利率远高于面向云服务提供商（CSP）的业务。例如，在第三财季，联想在中国区的E/SMB业务同比增长52%，显著超越了CSP业务的增速。
然而，ISG业务的利润水平仍然偏低。
全年经营利润率仅为0.38%，在服务器行业中仍处于较低水平。作为对比，戴尔ISG部门在最近一个财季的经营利润率达到了14.8%。联想ISG距离行业成熟水平，仍有相当长的路要走。
利润稀薄与联想的客户结构有关。ISG业务的营收主力是CSP订单，这类订单量大，但毛利率极低。换言之，ISG若要真正实现稳健盈利，E/SMB在营收结构中的比重，其重要性要远超CSP订单的规模。
AI需求正从“训练”转向“推理”，这一趋势恰巧同时作用于ISG的两条业务线。
这并非联想ISG所独有的机遇或风险，而是整个AI基础设施行业都需面对的结构性迁移。预计2026年，北美五大CSP的AI推理总算力将大幅增长近1.22倍，增速远超训练算力的56%。
对于联想而言，这既带来了有利的一面，也可能产生不利影响。
有利的方面是，推理需求的扩大意味着更多的传统企业将有部署AI服务器的需求，这正是E/SMB业务的目标市场。如果这一趋势得以持续，E/SMB在ISG营收中的占比有望自然提升，从而改善整体盈利结构。此外，推理对内存的需求更大，联想在4月完成了对以色列高端存储公司Infinidat的收购，也为后续利润结构优化留下了伏笔。
不利的方面是，推理时代对服务器的要求与训练时代有所不同。一方面，推理服务器通常不需要顶配GPU，品牌溢价空间相对较窄；另一方面，云厂商在推理阶段更倾向于自主研发芯片（如谷歌TPU、亚马逊Trainium）或转向成本更低的ODM白牌服务器。这些都可能挤压联想这类集成商的营收空间。
与此同时，华为凭借其昇腾AI芯片的全栈自研生态，在中国信创市场形成了闭环；浪潮集团则在互联网和政务领域积累深厚。联想目前仍主要依赖英伟达等外部芯片，在成本和供应链安全性方面不占优势。
ISG业务的扭亏为盈，证明联想在AI基础设施的浪潮中获得了入场券，但未来仍面临新的挑战。只有成功应对这些挑战，联想才能在竞争激烈的市场中稳居领先地位。关注行业最新动态，可获取更多精彩内容。