一份立案调查公告的余波尚未平息，泰格医药（SZ300347）再次动用了其熟稔的“投资利器”。
根据6月2日披露的公告，泰格医药计划通过其全资子公司杭州泰格股权投资合伙企业，出资2亿元认缴上海三生医药私募投资基金的有限合伙人（LP）份额。这支产业基金首期规模为9.5亿元，由三生制药牵头，并有上海国投先导国资配套，其投资重点锁定在创新药、高端制剂、前沿医疗器械与生物技术赛道，基金存续期长达八年。
在此之前的5月12日，泰格医药的实际控制人叶小平与曹晓春，因长期以来在股权变动过程中未能依法履行权益披露义务，已遭到证监会立案调查。此消息公布后，公司股价一度呈现阶段性下跌。
作为A股市场中少有的“CRO服务与产业投资”双轨驱动型企业，泰格医药通过直接投资与基金布局并行的方式，已累计持有超过200家被投企业股份，并参投了逾50只医药基金，其投资账面资产常年保持在百亿级别。然而，在全球经济周期转换、医药投融资环境以及监管政策同步演变的大背景下，这种经营模式正面临着现实的严峻考验。
在主营业务面临压力的背景下，此次投资被视为一次产业的强强联手。从出资结构来看，这支规模9.5亿元的产业基金构建了“产业药企+地方国资+CRO龙头”的三方合作格局。
其中，沈阳三生制药作为产业方出资5.4亿元，占据了基金份额的半数以上；上海国投先导生物医药基金与泰格医药均各自认缴2亿元；剩余的1000万元则由普通合伙人上海博泰生出资。
这并非一场陌生的合作。早在今年4月15日，三生制药就与泰格医药在上海签署了战略合作协议，旨在围绕创新药物研发、临床服务、产业投资等多个领域建立长期、深入且全面的战略伙伴关系，以加速创新药从研发到产业化的全链条高效落地。泰格医药董事长叶小平当时表示，此次战略合作是基于双方既有良好的合作基础、高度契合的价值观以及互补的优势资源。
根据此次合作框架，双方还将成立联合研发管理委员会，以统筹推进重点项目的执行；同时组建专项团队，协同开展研发与临床设计工作，并共同申报各类科技与创新基金项目。
本次对基金的出资，正是双方战略合作实质性落地的重要一步，泰格医药也借此深度融入了三生制药的产业投资生态圈。
泰格医药此次出手，是在其主营业务承压的背景下，通过投资提前锁定早期研发项目、挖掘潜在的CRO订单，并寻找新增长点的现实选择。
公司财报数据显示，其毛利率从2020年的47.43%峰值逐年下滑，至2025年已降至27.41%，并在2026年第一季度进一步跌至26.64%，在药明康德、康龙化成、凯莱英这四家头部CXO企业中排名垫底。
具体到业务层面，临床试验技术服务（大临床）的毛利率从最高点的50.13%跌至2025年底的20.09%，其中，国内业务毛利率更是探底至23.72%，创下历史新低。
毛利率的持续下行主要源于行业内部的激烈竞争。药品集中采购政策持续压缩药企的研发预算，生物科技公司普遍缩减临床投入，先前行业扩张导致的产能过剩，反过来推动CRO企业展开价格战，公司大临床项目的报价甚至降至原价的七折左右。
此外，泰格医药以临床CRO为主的业务模式，在承接海外多中心试验时需大量外包第三方机构，高昂的分包成本持续侵蚀海外业务利润，与CRDMO一体化同行相比，其天然缺乏后端的产业化收益。
尽管如此，行业洗牌也带来了一线曙光。信达证券的统计显示，2025年国内备案临床CRO企业的数量较2021年高峰期下降了69%，无序竞价的环境正逐步缓解。泰格医药的订单量出现了回暖迹象，2025年扣除取消订单后的净新增合同额达到101.6亿元，同比增长20.7%；期末在手待执行合同为182亿元，同比增长15.3%；全年新签项目报价也止跌企稳。泰格医药预计，2026年项目单价有望重新步入增长轨道。
一季报显示，公司合同负债攀升至12.51亿元，预收款项的增加从财务层面印证了未来营收的支撑。然而，订单改善传导至毛利率修复仍需要较长的时间周期。
投资犹如一把双刃剑。
泰格医药的独特之处在于，它不仅仅是一家纯粹的CRO公司。自2015年以来，公司便大规模布局医药投资领域，从参与基金担任LP、进行一级市场直接投资到二级市场“炒股”，均有涉猎。
截至2025年末，公司投资组合涵盖了超过200家公司及逾50只基金，投资的账面价值高达98.4亿元。其中，上市公司股份占9.35亿元，医药基金占46.12亿元，非上市公司股权投资占41.2亿元。
在2015年至2021年的行业黄金时期，泰格医药以积极姿态布局创新药赛道，大量项目在Pre-IPO早期阶段便完成了入股。这种“CRO服务+产业投资”的双轮驱动模式，在行业上行周期曾带来丰厚的回报。2021年，公司非经常性损益高达16.43亿元，占据当年总利润的57%，一时之间风光无限。
然而，硬币的另一面是，当行业进入下行周期后，这种模式潜在的脆弱性也暴露无遗。
随着生物医药一级和二级市场遇冷，首次公开募股（IPO）通道收紧，被投企业的估值普遍大幅回调，前期巨大的浮盈迅速缩水，泰格医药的投资收益也随之大幅下滑。
2024年，公司持有的非流动金融资产公允价值大幅下挫，导致非经常性损益由盈转亏，录得-4.5亿元，直接严重冲击了当期盈利；归属于母公司股东的净利润从2021年28.74亿元的高点骤降至4.05亿元，跌幅超过八成，创下了2018年以来的最低水平。
尽管2025年公司依靠部分项目退出，使得归母净利润回升至8.88亿元，但这与2021年的盈利巅峰仍存在不小的差距。
2026年第一季度，公司当期的公允价值变动与投资收益合计超过2亿元，但由于非全资子公司的股权结构影响，大部分收益被计入少数股东权益，最终归属于母公司股东的净利润不足5000万元，当期账面盈利表现相对疲弱。
这种模式的逻辑之一在于，通过投资深度绑定产业链客户，一方面可以锁定后续的CRO临床订单，另一方面则能通过项目上市或并购实现股权退出，赚取投资收益。以礼新医药为例，泰格医药在2020年分两笔合计5000万元完成投资，随后中国生物制药以68亿元的估值收购礼新医药，泰格医药的两笔投资分别获得了近20倍和超300%的投资回报。
然而，一个问题也随之浮现：巨额资金长期沉淀在各类金融投资中，是否会挤占主营业务的研发投入、技术迭代和市场拓展？在5月13日的投资者调研会上，就有投资者现场提问：2026年第一季度归母净利润下滑，非经常性损益大幅拖累业绩，公司非经常性损益常年波动是否源于历年基金投资？
对此，公司答复称，公司配置了上市公司股权、非上市股权、各类医药基金、结构性存款等多种以公允价值计量的金融资产，这些资产的价格受市场行情影响较大，波动剧烈，无法稳定保证公允价值持续增值。未来公司仍将通过项目处置获取投资收益，但也存在资产减值导致业绩亏损的风险。
实际控制人遭遇立案调查的风波，进一步放大了市场对公司治理层面的担忧。叶小平、曹晓春二人多年来在减持股票期间未能按照法规披露权益变动，累计套现金额超过20亿元，同时还频繁质押个人股权进行融资。这难免令市场对公司长期战略的稳定性产生疑问。
对于泰格医药而言，此次参投产业基金，是其在熟悉领域上的又一次布局。然而，当“投资”这张牌被反复打出时，市场或许更期待看到的是其主营业务能够真正实现企稳回升。