备受瞩目的SpaceX公司首次公开募股进入关键阶段。当地时间5月20日，这家商业航天巨头正式提交了招股说明书，其估值目标锁定在1.75万亿至2万亿美元之间。若果真实现，这将成为人类历史上规模最大的一次IPO，最高募集资金达750亿美元，预计最早于6月11日确定发行价，并于6月12日以股票代号SPCX正式挂牌上市。
与沙特阿美凭借强大盈利能力支撑其庞大估值不同，SpaceX的财务表现呈现出显著的两极分化。尽管其2025年营收预测高达186.74亿美元，但同期净亏损却预计达到49.37亿美元。公司在招股书中将自身业务归类为“计算机编程与数据处理服务”，而非传统的航天工业，这预示着其万亿估值的核心逻辑，即马斯克欲将AI算力推向太空的宏大愿景。
深入分析SpaceX的财务状况，我们可以清晰看到其三大业务板块之间冷热不均的局面。星链业务是公司目前最为稳固的收入来源。预计2025年，以星链为核心的连接板块营收将达到113.87亿美元，同比增长49.8%，营业利润44.23亿美元，同比增长120.4%，EBITDA利润率高达63%。截至2026年3月，星链用户已突破1030万，服务范围覆盖全球164个国家和地区。星链贡献了SpaceX总营收的六成以上，是目前公司唯一能持续产生正自由现金流的业务。
然而，AI业务的财务状况却截然相反。2025年，AI板块营收预计为32.01亿美元，但营业亏损高达63.55亿美元，这意味着每产生1美元收入，便要付出近2美元的亏损。这种失衡在2026年第一季度进一步加剧：同期星链营业利润为11.88亿美元，而AI板块单季亏损却达到24.69亿美元，AI亏损额已超过星链盈利的两倍。
SpaceX全年资本开支高达207.37亿美元，其中AI板块独占127.27亿美元，占比达到61%。在过去五个季度中，AI业务的资本支出已累计超过200亿美元，占公司总投资额的三分之二（此数据包含收购xAI及建设超算集群的一次性投入）。
发射业务的地位则显得有些尴尬。2025年，太空板块营收预计为40.86亿美元，营业亏损6.57亿美元，但研发投入却高达30.04亿美元，占收入的73.5%。这表明火箭业务已不再是主角，而是作为搭建星链和未来太空算力基础设施的高价研发工具，维持着其在发射领域的垄断地位。
尽管SpaceX调整后的EBITDA仍有65.84亿美元，表面上现金流尚可，但这65亿美元的EBITDA与49亿美元的净亏损之间存在巨大差距，主要源于会计上的折旧摊销。这无法掩盖现金的真实流失，AI业务每季度仍在以数十亿美元的速度消耗着现金。SpaceX财务结构的核心矛盾在于：星链作为“现金奶牛”，正不遗余力地喂养AI这个“吞金巨兽”，而后者胃口似乎永无止境。
AI业务模式的转变也是市场关注焦点。起初，马斯克的目标是打造大型模型，但目前已转变为“卖算力”。2026年5月6日，马斯克在X平台宣布xAI将并入SpaceX并更名为SpaceXAI。同时，耗时122天建成、搭载超过22万块英伟达GPU（包括H100、H200及GB200加速器）、提供超300兆瓦算力的全球最大单点训练集群Colossus 1，已整体租赁给竞争对手Anthropic。
据业内估算，22万张GPU的年租金高达30亿至60亿美元。更重要的是，Anthropic已与SpaceX签订每月12.5亿美元的算力采购协议，尽管理论总价款可达数百亿美元，但合同包含提前90天取消的灵活条款，使得长期收入存在不确定性。这实质上标志着马斯克放弃了成为大模型公司的雄心壮志。Grok的“失败”是明证：到2026年4月，Grok全球月活跃用户跌至1220万，从行业第二降至第五；同期Claude的用户增长44%达到2300万，Anthropic首次以31.4%的市场份额超越OpenAI的29%。
然而，这并非认输，而是一次战略升级。马斯克意识到，地面AI算力的真正瓶颈并非芯片，而是电力。为了让Colossus集群上线，xAI甚至不得不跨州建设电厂，关键部件都曾考虑自主制造。芯片产能呈指数级增长，但电力供应却受制于漫长的审批流程、冷却系统和设备交付周期。马斯克在2026年2月的访谈中总结道：“地面这条路，走不通了。”他预测，未来36个月内，部署AI最经济高效的地点将在太空。
由此，一个全新的商业闭环逐渐浮现：星链的利润用于构建算力基础设施，星舰以低成本发射能力将算力送入轨道，轨道数据中心再通过算力租赁回收资金，反哺星链和星舰。这不是简单地成为一家AI公司，而是要成为太空算力的总承包商，垄ol垄断从发射、部署到租赁的整个价值链。
SpaceX已向FCC提交申请，计划在近地轨道部署最多100万颗轨道数据中心卫星，最早有望于2028年开始部署轨道AI计算卫星星座。马斯克的表述极具象征意义，他认为“未来36个月内，太空将成为部署AI最便宜的地方”。然而，最终规模、技术验证和FCC审批状态尚不明朗。资本市场是否会接受这份未来蓝图，将决定这场豪赌的成败。
在空间站尚未建成之际，1.8万亿美元的账单已摆在投资者面前。资本市场愿意为星链的成熟业务买单，但对于“太空算力”这一尚未存在的市场，其接受度如何？散户投资者疑虑重重。有受访投资者直言，SpaceX营收仅187亿美元，却亏损50亿美元，与英伟达、Meta和微软等科技巨头的现金流规模及相对于估值的盈利能力相比，SpaceX不具可比性。甚至加州大学估值学教授达摩达兰的DCF分析也给出约1.22万亿美元的估值，比IPO定价低了约30%。
即便如此，SpaceX所描绘的愿景依然宏大。其招股材料中提及的可触达市场规模高达28.5万亿美元，其中AI业务独占26.5万亿美元。将数据中心搬到太空的核心逻辑也正逐渐获得主流认可。然而，在太空算力真正落地前，SpaceX仍面临严峻的现实挑战：2026年第一季度现金净消耗已接近90亿美元。星链每年必须创造数百亿美元的收入，才能维持AI业务的庞大开销。但星链的用户平均收入正持续下降，从2024年的每月81美元降至2026年第一季度的每月66美元，用户扩张与客单价下滑之间的拉扯将长期存在。
资本市场从不只为过去买单，更是为未来定价。SpaceX的招股书充满了“预期”、“计划”和“相信”等词汇。它押注的是，当AI算力成为比石油更为稀缺的战略资源时，谁能掌握将算力送入太空、构建网络并租赁出去的能力，谁就能掌握下一个时代的基础设施定价权。
然而，1.8万亿美元的估值并非基于已有的商业模式，而是一个尚在轨道上的假设。2028年轨道AI卫星能否按期部署？星舰能否实现每年数百万吨的轨道运载能力？在轨服务器的散热、辐射防护和长期可靠性等技术难题能否解决？这些问题一日不得到明确答案，这场豪赌就一日没有最终赢家。SpaceX的IPO，投资者购买的并非一家火箭公司或AI公司，而是一家太空基础设施总承包商的期权。市场愿意为这份期权支付多大溢价，将决定这场豪赌是创造史诗般的成功，抑或成为史上最大的泡沫。