商业航天巨头SpaceX即将迎来其首次公开募股（IPO），其估值目标锁定在1.75万亿至2万亿美元之间，预示着这可能成为有史以来规模最大的IPO，募资总额最高可达750亿美元。据预计，公司股票代码为SPCX，有望在6月11日定价，并于次日挂牌上市。
与沙特阿美等以强大盈利能力支撑估值的公司不同，SpaceX在公开市场面前展现了一份独特的财务报告。公司预计2025年营收将达到186.74亿美元，但净亏损却高达49.37亿美元。更为引人注目的是，其招股书并非将自身定位为一家航天工业企业，而是归类为“计算机编程与数据处理服务”，这清晰地揭示了马斯克将AI算力推向太空的宏大愿景，这正是支撑其万亿估值核心逻辑所在。
剖析SpaceX的财务结构，可以发现其业务板块之间存在显著的不平衡。星链业务无疑是公司财务的坚实支柱。预计2025年，以星链为核心的连接板块营收将达到113.87亿美元，同比大幅增长49.8%，营业利润更是高达44.23亿美元，增幅达120.4%，EBITDA利润率高达63%。截至2026年3月，星链用户已突破1030万，覆盖全球164个国家和地区，贡献了公司总营收的六成以上，是目前唯一能够稳定产生正自由现金流的业务。
然而，AI业务的财务状况却呈现出截然不同的景象。2025年，AI板块营收预计为32.01亿美元，但营业亏损高达63.55亿美元，这意味着每产生1美元收入，就伴随着近2美元的亏损。进入2026年第一季度，这种失衡进一步加剧：星链实现营业利润11.88亿美元，而AI板块单季亏损却高达24.69亿美元，AI的亏损额已超过星链盈利的两倍。
在资本支出方面，SpaceX全年资本支出预计为207.37亿美元，其中AI板块独占127.27亿美元，占比高达61%。在过去的五个季度里，AI业务的资本支出已累计超过200亿美元，占据公司总投资额的三分之二，这其中包括收购xAI以及建设超算集群的一次性投入。相形之下，发射业务的处境显得有些尴尬。2025年，太空板块营收为40.86亿美元，却伴随着6.57亿美元的营业亏损，而研发投入却高达30.04亿美元，占收入的73.5%。这表明火箭发射已不再是核心业务，而是作为基础设施，为星链和未来的太空算力提供支持。
尽管SpaceX的调整后EBITDA高达65.84亿美元，表面上现金流尚可，但这65亿美元的EBITDA与49亿美元的净亏损之间存在巨大差距，主要源于会计上的折旧摊销。然而，会计数字无法掩盖真实现金流的消耗，AI业务每个季度仍在以数十亿美元的速度吞噬着现金。公司财务结构的核心矛盾在于：星链作为“现金奶牛”正在竭力供养AI这个“吞金巨兽”，且后者对资金的需求似乎永无止境。
SpaceX的战略已从最初的“开发大模型”悄然转向“提供算力服务”。2026年5月6日，马斯克在X平台宣布xAI将并入SpaceX，并更名为SpaceXAI。与此同时，巨型超算集群Colossus 1——一座在122天内建成、搭载超过22万块英伟达GPU（包括H100、H200及GB200加速器），能提供超过300兆瓦算力的全球最大单点训练集群——已整租给了竞争对手Anthropic。业界估算，22万张GPU的年租金高达30亿至60亿美元。Anthropic与SpaceX签署了每月12.5亿美元的算力采购协议，尽管总价款可能高达数百亿美元，但合同中包含90天的灵活取消条款，为长期收入带来了一定不确定性。
这一战略转变标志着马斯克彻底放弃了成为大模型公司的野心。Grok的表现不佳是一个明显的例证：截至2026年4月，Grok的全球月活跃用户下降至1220万，市场份额从第二跌至第五；同期Claude用户增长44%至2300万，Anthropic在大模型收入份额上首次超越OpenAI，以31.4%占据领先地位。
此举并非马斯克认输，而是一次战略性的升级。马斯克深明地面AI算力的真正瓶颈并非芯片，而是电力。为使Colossus集群运行，xAI甚至不得不跨州建设电厂，并考虑自行制造关键部件。芯片产能虽呈指数级爆发，但电力供应受限于审批、冷却及设备交付的漫长周期。马斯克在2026年2月的访谈中明确指出：“地面这条路，走不通了。未来36个月内，部署AI最经济的地方将在太空。”
由此，一个全新的商业闭环逐渐成形：星链的利润用于构建算力基础设施；星舰凭借其低成本发射能力，将算力送入轨道；轨道数据中心再通过算力租赁回收资金，反哺星链和星舰。SpaceX的目标不再仅仅是成为一家AI公司，而是要垄断从发射到部署再到租赁的整条价值链，成为太空算力的“总承包商”。SpaceX已向FCC提交申请，计划在近地轨道部署多达100万颗轨道数据中心卫星，最早于2028年启动轨道AI计算卫星星座的部署。马斯克的表述极具象征意义——“未来36个月内，太空将成为部署AI最便宜的地方”。然而，具体的规模、技术验证和FCC审批状态仍存在不确定性，资本市场是否会为这一豪赌买单，将是其成败的关键。
在空间站尚未完全建成之际，1.8万亿美元的估值已摆在投资者面前。资本市场愿意为成熟的星链业务买单，但对于“太空算力”这一尚未成型的市场，其接受度仍是未知数。有投资者直言，SpaceX营收仅187亿美元而亏损高达50亿美元，与英伟达、Meta和微软等现金流充裕、盈利能力强劲的科技巨头相比，缺乏可比性。加州大学估值学教授达摩达兰通过DCF分析给出的估值约为1.22万亿美元，比IPO定价低了约30%。
即便如此，SpaceX所描绘的未来蓝图依然宏大。其材料中提及的可触达市场规模高达28.5万亿美元，其中AI业务独占26.5万亿美元。将数据中心搬到太空的核心逻辑也逐渐获得主流认可。但在太空算力真正落地之前，SpaceX仍面临严峻的财务现实：2026年第一季度现金净消耗已接近90亿美元。这意味着星链每年必须创造数百亿美元的利润，才能维持AI业务的高速消耗。同时，星链的用户平均收入持续下降——从2024年的每月81美元降至2026年第一季度的每月66美元，用户扩张与客单价下滑之间的矛盾将长期存在。
资本市场不仅关注公司的过去，更重要的是为未来定价。SpaceX的招股书充满了“预期”、“计划”和“相信”等词语。它所赌的是，当AI算力成为比石油更稀缺的战略资源时，谁能掌握将算力送上天、构建网络并租赁出去的能力，谁就掌握了下一个时代的基础设施定价权。
因此，1.8万亿美元的估值所买的并非一个已落地成熟的商业模式，而是一个仍在轨道上悬而未决的假设。2028年轨道AI卫星能否如期部署，星舰能否实现年产数百万吨的轨道运力，在轨服务器的散热、辐射防护以及长期可靠性等问题能否妥善解决——在这些问号得到解答之前，这场豪赌的最终赢家仍未可知。
SpaceX的IPO，买的不是一家火箭公司，也不是一家AI公司，而是一个太空基础设施总承包商的期权。市场愿意为这份期权支付多高的溢价，将决定这场豪赌究竟是史诗般的成功，还是史上最大的泡沫。